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QE與負利率下的債券市場展望

  歐洲主要國家及日本陸續陷入負利率,是否已成為常態?隨著美中貿易戰、英國脫歐的不確定,以及全球需求軟乏、美國關稅保護和國際貿易保護主義升高等因素,導致全球貿易成長陷入嚴重減緩的陰霾中。各國所採取的非常規貨幣政策,是否真能有效避免經濟蕭條,都將環環牽動全球金融市場的發展。為此,第286期『債券研究聯誼會』於2019年11月12日舉行「QE與負利率下的債券市場展望」座談會。
 

第一階段大綱

邀請到元大投信 周芯瑋 基金經理人針對「QE與負利率下的債券市場操作建議」作分享。

  • 當前經濟與金融環境特徵
    • 美債殖利率走低因素(1):QE未有效提升通膨
    • 美債殖利率走低因素(2):通膨結構性低迷
    • 美債殖利率走低因素(3):債務水準高企
    • 主要已開發人口老化國家負殖利率規模持續累積…
    • 人口老化對各國公債殖利率亦帶來質變…
    • 相較於股票 債券標的持續獲得資金流入…
    • 今年公債、投資級公司債、美元新興債表現亮眼…
    • 全球貿易數量與價格下滑 對於經濟造成負面影響…
    • 根據Ifo景氣循環時鐘圖顯示 經濟現狀與未來觀感皆落入衰退區間…
    • OECD領先指標顯示 主要已開發國家經濟仍在持續放緩當中…
    • BRICs景氣表現分歧 但未明顯惡化…
    • OECD領先指標顯示 目前全球經濟正在穩定下來(stabilising)
    • 美中貿易戰導致生產端不振已影響至服務端 且關稅課徵並未帶動明顯的通貨膨脹現象…
    • 美國製造業與服務業PMI雙雙下滑 所幸就業市場表現大致穩定
    • 美國經濟持續放緩中 仍在尋求底部階段…
    • 小結
  • 借鏡1990年代末期經濟與金融情勢樣態
    • 不同時間長度的景氣循環對經濟影響程度不同…
    • 以景氣循環的角度視之 當前經濟持續呈現放緩…
    • 1990年代末期與2019年景氣循環位置雷同…
    • 1990年代末期與2019年都曾啟動預防性降息
    • 90年代末期已開發市場股市表現較新興市場穩健
    • 90年代末期亞洲貨幣同樣歷經一波大貶…
    • 不同的是,2019年受到美中貿易戰影響美債成為避險標的 但90年代末期國際油價大漲 帶動通膨明顯上漲 債券大跌
    • 不同的是,90年代末期因OPEC減產導致國際油價大漲 但金價因處於美元多頭循環而表現平淡
    • Martin Pring將景氣循環分為六階段 研判當前可能最符合階段二…
    • 小結
    • 後續全球景氣是否能夠逐漸復甦的觀察重點
  • 2020年債券市場投資意涵
    • 1990年代末期美國公債殖利率先下後上 經濟衰退的避險需求使得殖利率再度向下
    • 2018年中後因避險需求與降息題材 美債殖利率一路向下…
    • 聯準會釋放暫停降息訊號 年底進一步降息機率低…
    • 短期美國財政部發短債籌資與聯準會購買短債壓低利率 可能讓殖利率曲線再度平坦化…
    • 但2020年Q2後經濟回穩預期 以及國際油價溫和上揚 可能帶動通膨預期回升 殖利率曲線轉為陡峭
    • 從美元循環角度觀察 2020年美元指數偏弱機率高…
    • 且聯準會重新擴張資產負債表 給予美元指數回落壓力…
    • 新興市場本幣計價債券與人民幣匯率走勢連動性高…
    • 新興市場美元計價債券與人民幣匯率走勢連動性低…
    • 若經濟基本面逐漸回穩 高收益債獲得的風險溢酬將高於避險型的公債…
    • 小結
 

第二階段大綱

邀請到國泰世華銀行金融交易部 郭振茂 資深業務經理針對「QE與負利率下的全球債券市場展望」作分享。
  • 難解之謎:殖利率曲線倒掛
    • 走高的短期利率、走降的養券利差
    • 銀行對HQLA需求高,亦排擠短期資金需求
  • 難解之謎:Swap Spread轉負
    • 不只利率曲線倒掛,其實利差曲線也倒掛
  • 難解之謎:居高不下的匯兌成本
  • 收益率的來源
  
 
※ 詳細活動內容與入會資訊,請洽詢(02)2388-9508*207