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陶冬:繁榮週期的結束?

標籤 : 今周刊,大師觀點,陶冬,繁榮週期,橋水基金
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橋水基金認為,各國央行實施量化寬鬆,救援股市與債市,也導致借貸槓桿的增加,
而美國與其他經濟發達國家經濟體,已到了經濟擴張週期的尾聲。但資產的繁榮週期呢?
  世界上最大的主動管理型基金橋水,最近發表了一篇文章,題目是「繁榮週期的結束」。橋水以大視野研究著稱,成立後幾十年戰功卓著,幾乎年年都有不俗回報,深得主權基金的青睞。

      不過這段時間,橋水一直唱衰美國經濟,看淡發達國家的經濟,作空風險資產。它的旗艦純阿爾法基金,去年寫下了成立二十九年來最差的表現。

  橋水的經濟學邏輯很簡單:全球商業週期接近尾聲,大概率不會出現進一步的繁榮。美國及其他發達國家經濟體,已處在長達十年的經濟擴張週期的尾聲,利率水平降到零,並輔以大量的量化寬鬆,經濟很難再有進一步的上坡。

  這次的經濟擴張,是依靠不斷創紀錄的流動性,製造人為拼湊出來的GDP(國內生產毛額)增長假象。歐洲和日本經濟在維持增長上,早就力有不逮;美國仍在回味川普總統減稅所帶來的紅利,但是經濟再上一個台階的可能性不高。同時利率已經到了極低的水平,進一步的信用擴張機會不大。一旦央行需要面對通貨膨脹壓力的時候,小小的利率回升都能給高槓桿的市場與經濟,帶來巨大衝擊。
 
  這是典型的經濟學教科書上表述的經濟週期,可惜我們處在非典型的經濟/市場業態中。的確,對於多數發達國家,金融危機後的經濟增長是借來的,實乃QE(量化寬鬆)製造出來的幻影,歐洲、日本大略如此;美國在清理銀行壞帳和結構性減稅上,做了一些事情,所以經濟增長更強,不過也已經到了擴張週期的尾端。

  然而,經濟繁榮週期的結束,是否意味著資產繁榮週期(尤其是股市繁榮週期)的結束?未必。各國央行在貨幣政策上,並未按照經典教科書辦事。經濟一遇風吹草動,市場略有擔驚受怕,央行即第一時間衝上去救援,典型的經濟週期遭遇非典型的貨幣政策,令橋水基金在市場上折戟。

  金融危機後,對市場愈有經驗,投資表現往往愈差。美國就業市場如此火熱,通貨膨脹理應大升,核心CPI(消費者物價指數)卻沒有跟著經驗走。標普五百指數屢創新高,估值上看理應該跌了,美股卻沒有持續下跌,很快又掉頭向上。
  
      央行不斷在製造新的流動性,將大量的資金趨向股市和債市。銀行利率創出歷史新低,意味著資金願意接受更高的估值。央行一次又一次地出手為市場保駕,意味著資金可以大張旗鼓地增加借貸槓桿。

      經濟繁榮週期的結束,未必意味著市場繁榮週期的結束。世界上最大的股價操縱者,是各國央行。且看他們在未來十八個月如何表演。
本文取自今周刊1208/陶冬《繁榮週期的結束?
※ 本專欄與今周刊獨家合作,非經今周刊同意不得刊載 ※

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