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陶冬：中國貨幣環境已經轉勢
- By 陶冬 觀看人數: 712
- 2017-02-14
中國的貨幣政策語言模糊曖昧，和經濟學家葛林史班有得比！
它的難處在於要處理高債務和資產泡沫，為降低升息衝擊，政策宣示只好「中性」。
葛林史班以模糊語言大師著名，他最經典的話是「如果你認為明白了我的話，你一定錯了。」
葛林史班退休後，央行世界再無模糊語言大師，直至最近中國人民銀行的言語出籠。中國的貨幣政策語言和西方大央行的不同，一般市場將「積極的貨幣政策」理解為「寬鬆」，「穩健的貨幣政策」理解為「中性」；央行官員在私下交流中，也認同這種解讀。不過中國的貨幣發行和信貸擴張，遠遠快過明碼實價的美國、歐洲和日本QE。於是乎今年的貨幣政策特地將表述改成「穩健中性」，以示中性。
豈料市場利率持續上升。中國人民銀行在農曆新年前調高了中期借貸便利的利率，年後更全線上調了逆回購中標利率。央行高官提出「比中性更審慎」的概念，原來白色中也可以有更白的。接下來的權威評論又說，央行上調利率發生在貨幣市場，「不直接影響公眾」，因此不等於加息。這個指引挺晦澀，和葛林史班有得一比。
其實中國人民銀行很糾結。中國經濟債務槓桿非常高，房地產泡沫比比皆是，從防範金融風險出發，今年以適當收縮銀起勢無可厚非。但實體經濟的回暖並不牢靠，需求增長基本上是靠政策與信貸拉動的。除了超大城市外，房地產成交量甚至房價正在回落。中美關係及全球市場存在重大不確定性。資金外流的亂象也只是靠行政手段暫時控制住了。信心很重要，所以央行又要把明顯的緊縮措施打扮得不那麼緊縮。
中國貨幣政策的難處在於，要想有序處理高債務和資產泡沫，利率必須上升。但實體經濟、投資與消費信心都承受不了多少升息衝擊。
聯準會已進入升息週期，中國要嘛升息，要嘛讓貨幣貶值，要嘛允許資金流走，但是北京似乎三者都不想要。
今年又有十九大，維穩大過天，更加重了貨幣政策的難度。於是政策工具選擇了公開市場利率，回避了高調的加息舉措；於是政策宣示變得晦澀多變，唯此才能有騰挪的空間。
如果筆者對入實去虛、穩步降槓桿、穩定人民幣匯率的大判斷不錯的話，中國貨幣環境大週期已轉勢，至於房價能撐多久、股市會不會反彈，都是溫水煮青蛙過程中的故事。
葛林史班退休後，央行世界再無模糊語言大師，直至最近中國人民銀行的言語出籠。中國的貨幣政策語言和西方大央行的不同，一般市場將「積極的貨幣政策」理解為「寬鬆」，「穩健的貨幣政策」理解為「中性」；央行官員在私下交流中，也認同這種解讀。不過中國的貨幣發行和信貸擴張，遠遠快過明碼實價的美國、歐洲和日本QE。於是乎今年的貨幣政策特地將表述改成「穩健中性」，以示中性。
豈料市場利率持續上升。中國人民銀行在農曆新年前調高了中期借貸便利的利率，年後更全線上調了逆回購中標利率。央行高官提出「比中性更審慎」的概念，原來白色中也可以有更白的。接下來的權威評論又說，央行上調利率發生在貨幣市場，「不直接影響公眾」，因此不等於加息。這個指引挺晦澀，和葛林史班有得一比。
其實中國人民銀行很糾結。中國經濟債務槓桿非常高，房地產泡沫比比皆是，從防範金融風險出發，今年以適當收縮銀起勢無可厚非。但實體經濟的回暖並不牢靠，需求增長基本上是靠政策與信貸拉動的。除了超大城市外，房地產成交量甚至房價正在回落。中美關係及全球市場存在重大不確定性。資金外流的亂象也只是靠行政手段暫時控制住了。信心很重要，所以央行又要把明顯的緊縮措施打扮得不那麼緊縮。
中國貨幣政策的難處在於，要想有序處理高債務和資產泡沫，利率必須上升。但實體經濟、投資與消費信心都承受不了多少升息衝擊。
聯準會已進入升息週期，中國要嘛升息，要嘛讓貨幣貶值，要嘛允許資金流走，但是北京似乎三者都不想要。
今年又有十九大，維穩大過天，更加重了貨幣政策的難度。於是政策工具選擇了公開市場利率，回避了高調的加息舉措；於是政策宣示變得晦澀多變，唯此才能有騰挪的空間。
如果筆者對入實去虛、穩步降槓桿、穩定人民幣匯率的大判斷不錯的話，中國貨幣環境大週期已轉勢，至於房價能撐多久、股市會不會反彈，都是溫水煮青蛙過程中的故事。
