陶冬：美國離衰退有多遠？

　　根據NBER（美國國家經濟研究局）數據，戰後以來，美國經濟總共經歷12次經濟週期，平均經濟擴張期（從谷底到頂部）為54.8個月，本週期卻已擴張了73個月。從這個意義上看，結論自然是美國經濟離出現衰退不遠了，但也許根本不應該這麼計算月分，來預測下一個衰退點的發生。
 
　　1983年之後，美國的經濟擴張期明顯延長，最近三個週期中，有兩個分別排名第一和第三長的擴張期，現在這個週期目前名列第四。
 
　　最近的三個週期分別始於1991年、2001年和2009年。這三個週期的一個共性，是通貨膨脹明顯低過戰後的平均水平，這使得聯準會的貨幣政策長期處在非常寬鬆的狀態，不僅有前主席葛林斯潘放任自流式的貨幣管理，還有柏南克的QE（量化寬鬆）時代，以及葉倫的超級鴿派立場。
 
　　超寬鬆的貨幣環境，令企業的利息負擔較輕、集資容易，房地產市場也很旺暢，於是商業擴張持續時間更長。另外，最近三次週期中，經濟都是從較深的谷底爬出，企業在初期對投資明顯信心不足，這就拉長了投資週期，拉長了擴張週期。
 
　　近三個週期的經濟、貨幣、通膨環境，與戰後其他週期有很大的差別，將戰後各週期混在一起求平均數，分析意義不大，結論也未必正確。
 
　　另一方面，過往三個週期的經濟調整烈度，也比戰後平均下行週期要更重。dot-com泡沫和雷曼兄弟危機，均對經濟造成慘烈的衝擊，金融市場受傷尤甚。這和寬鬆貨幣環境下，企業與居民槓桿水平大增有關，和資金低成本之下，金融市場投機熾熱有關。市場在初期對利率上升、監管警示反應不大，但是突發性事件可能觸發群體恐慌，甚至催生系統性風險。
 
　　筆者認為，美國離進入衰退，還有相當的距離；川普政府的減稅計畫，對短期的經濟走勢也有幫助。萬一衰退出現，觸發點可能是超寬鬆貨幣環境，以及超低資金成本所帶來的過度借貸，其中，市場槓桿是一個重大的風險源頭。聯準會升息可能觸發個別部門的調整，進而將經濟拖入下行週期。
 
　　美國始作俑的貿易戰，是害人不利己的，當全球經濟因此受到影響時，美國也會受到衝擊。不過，2008年危機後，美國在處理銀行壞帳和居民槓桿水平上，做得相對比較認真徹底，經濟的自我調節能力和科技創新能力，也相對比較強。筆者認為，如果美國進行下行週期的話，相對的調整幅度不會很大。

本文取自今周刊1124／陶冬《美國離衰退有多遠？》
※ 本專欄與今周刊獨家合作，非經今周刊同意不得刊載 ※
　
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