陶冬：遠去的沃爾克，未達的金融紀律

　　美國聯準會前主席沃爾克（Paul Volcker）去世，巨人遠去了，筆者曾見過他三次。第一次在一九八八年，跟隨一群經濟學研究生拜會沃爾克，當天的談話內容記不清楚了，唯一的深刻印象，是他那超過兩米的身軀和不停噴出來的雪茄煙霧。

　　第二次在二○○四年，伴隨曾當他副手的瑞信全球首席經濟學家去拜訪，閉門談話就沒有忌諱，沃爾克對葛林斯班過度寬鬆的利率政策頗有微言，事後證明他是對的。

　　第三次是一二年在客戶會議上，他暢談銀行監管，強調根治大銀行金融風險的核心，是剝離風險極高的自營交易，「大，也可以倒」。銀行創新給全球市場帶來浩劫，觸發金融危機，他力倡史上最嚴厲的金融監管。
 
　　沃爾克是美國金融史傳奇人物，經歷三任民主黨總統、三任共和黨總統、三大危機，永遠是不討好的人物，推出「千夫指」的痛苦政策，歷史卻證明他做出正確抉擇。
 
　　沃爾克職涯的第一個高光，是美元脫離金本位。當時他擔任美國財政部技術官僚，操辦與歐洲各國的談判。六○年代後期，美國貨幣發行失控，世界對美元失去信心，黃金大量流出，美國面臨經濟衰退或金本位崩塌兩難。時任財政部副部長的他親手關閉黃金兌換窗口，結束了布雷頓森林體系的貨幣秩序，將現代資本主義送入自由匯率時代。
 
　　第二個高光時刻，是他一口氣將美元利率拉到歷史新高。第二次石油危機，令美國陷入了深深的滯漲，通貨膨脹飆升的同時，千萬工人失業，傳統的凱恩斯理論失去了管制經濟的魔力。沃爾克出任聯準會主席後，很快放棄了利率目標管理理念，由市場預期主導資金利率水平，聯準會基金政策利率最終升到了二○%。美國經濟陷入衰退，卡特失去了連任總統的機會，但是通貨膨脹卻如沃爾克承諾迅速回落到五%以下。
 
　　沃爾克職涯的第三個高光，是「沃爾克法例」。華爾街的金融創新和瘋狂槓桿，在○八年觸發一場罕見的全球金融危機。在繁榮和投機時期已被遺忘的沃爾克再次被請出山，主持銀行業改革。他禁止接受國家儲蓄擔保的銀行涉足自營交易，這條原則成為銀行改革法《陶德–法蘭克法案》的核心。長達千頁嚴苛繁瑣的銀行改革法，卻被修改得支離破碎，最後無疾而終；恐怕這也是沃爾克成功監管生涯中的一件憾事。

       巨人離去了，留下一句話在身後，「除了發明ATM機，銀行創新沒有幹過有益的事情。」筆者不全贊同，但歷史似乎站在他那邊。在金融創新和監管創新之間，銀行永遠跑在前面，利益所致，直至玩出大禍，最終買單的是普通納稅者。歷史仍重複者。

本文取自今周刊1199／陶冬《遠去的沃爾克，未達的金融紀律》
※ 本專欄與今周刊獨家合作，非經今周刊同意不得刊載 ※

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