陶冬：聯準會預防式降息已經結束

By 陶冬觀看人數: 3216
2019-11-15

中美貿易談判、英國脫歐談判的進展，造就鮑爾見好就收的機會；
只是，預防式降息結束了，未必等於衰退下降息不會開始，關鍵在於時機。

　　十月三十日，美國聯準會（Fed）料將宣布降息一碼，這是市場普遍預期的，不過此次調整可能也標誌著預防式降息的落幕。

過去幾個月，全球貿易亂局和英國脫歐攻防，為經濟帶來巨大不確定性。美國民調類經濟數據因此有明顯反映；德國經濟甚至因此邁入衰退；中國經濟成長亦有較大下滑。

無人能預知上述兩個事件的走向，而一旦發生破局對全球經濟的影響卻又是巨大的。針對這種不確定性，聯準會以買保險的心態，開啟了一段降息歷程。其實以美國經濟現狀，貨幣當局未必需要調降利率，但是本著消弭風險於未然的理念，主席鮑爾還是推進了預防式降息。會議紀要顯示，聯邦公開市場委員會成員對降息有意見分歧，不同意者愈來愈多，最後一次降息投票時，十二位投票者中只有七人投贊成票，鮑爾作此決定已經將他的威信撐到極限了。

外圍環境近期有明顯改善，中美貿易談判和英國脫歐談判，不約而同地取得進展。雖然還有漫長的路要走，但市場也作出正面反應。鮑爾性格並不強勢，決策者內部分歧不能再擴大，這是他見好就收的機會。筆者認為，本輪聯準會預防式降息已經結束。

但是市場對利率走勢判斷，明顯與貨幣當局不同，目前期貨市場依然認為明年有兩次降息空間。這意味著聯準會與市場將有新一輪角力和博弈。從鮑爾上任起，債券市場與聯準會前瞻性指引之間，就存在著重大差異。去年聯準會說要升息，市場堅決不信，最後結果是聯準會贏了；但是十一月債市出現恐慌性拋售，波及美股及全球風險資產，聯準會還是要出來安撫。今年市場認為經濟可能陷入衰退，公債利率一路下滑，聯準會被迫降息，市場贏了，不過鮑爾倔強地拋出週期中部微調說法，害得市場也跌了一回。

新的一輪市場與監管的博弈已經展開，筆者看來預防式降息結束未必等於衰退下降息不會開始，關鍵在於時機。美國經濟增長速度已經有明顯的放緩，不過那是川普減稅效應之後的回歸正常，只要勞工市場依然堅挺，美國消費就不會太差，經濟短期內步入衰退的機會不大。二O二O年春季美國經濟是否依然維持目前的勢頭，是值得推敲的。

另外，金融體系流動性短缺現象也需要被納入形勢判斷。九月開始，美國附買回操作(Repo)市場驚現資金短缺，隔夜附買回協議的利率一度升至一O%，銀行被迫向聯準會求救。當局日復一日地注入流動性，並未能完全舒緩銀行的流動性壓力，紐約聯邦準備銀行索性將市場介入延長到明年，規模也進一步擴大。這說明過度槓桿之下，金融體系的流動性出現了問題，聯準會可能要面對這個警訊。對此，量化寬鬆(QE)操作可能比降息更直接有效一些。